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为什么印度储备银行必须重新考虑逆回购利率

印度储备银行需要认真重新考虑反向回购利率 (RRR),它不仅是流动性管理的重要工具,也是其通胀目标 (IT) 战略的重要工具。 

与货币政策委员会 (MPC) 中主张独立于回购利率提高存款准备金率的声音相反,可以提出进一步下调利率以保持流动性目标范围的合理性的理由。 

这将确保向系统的脆弱角落提供足够的货币供应。值得注意的是,可变反向回购利率 (VRRR) 实验仍在进行中,尽管自 2021 年 1 月以来每两个月吸收了 2 万亿卢比,但赎回利率仍然明显低迷。

尽管 91 天和 182 天国库券收益率最终调整了存款准备金率以及高远期利率,但这种现象仍在目睹。    VRRR 是 Term-RRR 的衍生物,其背后的意图是对加权平均赎回利率 (WACR) 进行休克疗法,使其自身高于反向回购利率 (RRR)。

从 RBI 的角度来看,当短期流动性从系统中被吸走时,流动性走廊将自动稳定下来。 

然而,在全球流动性正常化期间,这种信念不再具有相关性,并且在短期内可能证明代价高昂。 

Macrobond 的数据指出,在 2020-21/2021-22 的大部分时间里,逆回购利率一直高于 WACR,并且不再是该系统的最低门槛利率。 

因此,在现在具有吸引力的存款准备金率下,将现金过多地存放在印度储备银行的不良影响是目前对货币体系的最大威胁。 

RBI 不能忘记 WACR 仍然是系统的目标速率。因此,现在是时候意识到即将到来的迹象只是被系统流动性和危机时期的次优信贷吸收所掩盖。 

随着经济开始复苏,鉴于节日即将来临,对信贷的需求可能会对短期/货币市场利率产生压力。 

因此,突然争夺现金可能会对较小的商业银行产生不利影响,使它们别无选择,只能使用货币体系中最高的门槛利率(MSF)。 

虽然现在并不明显,但这种迫在眉睫的压力的最初迹象将通过加权平均赎回利率 (WACR) 的突然升高以及最终在 MSF 窗口中的争夺而显现出来。

为了确保在过渡期间不间断的全系统货币供应,印度储备银行必须尽快做两件事。 

首先,RBI 必须考虑一种情况驱动的流动性范围确定,其中最低下限利率(反向回购利率)被强制降低,以便赎回利率始终保持在它之上。

因此,必须根据流动性情况调整存款准备金率。印度储备银行在 2020 年 3 月的特别货币政策委员会会议上试验了这个想法,当时它将回购和存款准备金率的差异从通常的 25 个基点提高到 65 个基点。 

其次,由于预计会出现争夺现金的情况,印度储备银行必须为较小的商业银行创造一个随时可用的流动性窗口,以便在危机时期以 RRR 获得资金。

从概念上讲,在高流动性时期,流动性调整工具 (LAF) 下的反向回购窗口的目的是作为系统的抑制工具。 

这是因为商业银行自愿放弃潜在的更高利息收入,尽管贷款利息与现行市场利率之间存在诱人的差异。

每当印度储备银行决定借贷/冲销时,商业银行必须决定是存放现金还是持有现金。  

该工具的有效性取决于逆回购利率是否保持在流动性目标范围内的预期最低区间,而后者又由 MSF、WACR 和 RRR 组成。 

这里的理解是,银行可以根据系统中的最低门槛利率,就其资产负债表的构成/优化做出明智的决定。 

由于流动性驱动的赎回利率继续低于存款准备金率,商业银行将存款准备金率视为机会之窗,而不是自愿的抑制因素。随着 WACR 为 3.22%(截至 8 月 27 日),逆回购利率在 2020-21 和 2021-22 的大部分时间里继续保持在 3.35% 的吸引力。  

因此,商业银行仅通过将资金存放在印度储备银行,就能赚取可观的利润。虽然 RRR 窗口在 2019-20 年平均吸收了 42,500 千万卢比,但该窗口在 2020-21 和 2021-22 年平均分别超过 41 亿卢比和 27 亿卢比。 

事实上,在 2014-18 年间的高速增长阶段,当信贷吸收相对健康时,平均值略低于 11,000 千万卢比。然而,这是以银行同业借款为代价的,这确保了较小银行的流动性可用性。 

鉴于印度银行业的特点是少数大型商业银行的主导地位,一些较小/较弱的银行发现在恢复信贷吸收阶段很难获得流动性。 

在这些时期,这些银行被迫敲响 RBI 的最后一招,即 MSF。

从 SLR 中分离出来(在没有非 SLR 高质量流动资产的情况下),MSF 对回购利率收取 25 个基点的罚款,使其成为最昂贵的系统融资来源(当然除了访问资本市场),最终使这些脆弱的机构的资金变得昂贵。